随着以太坊合并（The Merge）的临近，这一期待已久的技术变革正在改变其处理交易的方式。交易者纷纷部署策略以从中获利，而他们的行动也为相关市场注入了波动性。
其中，流动性质押协议 Lido 的 staked ether（stETH）与以太坊（ETH）之间的价格折价已扩大至 4.5%（即 1 stETH = 0.954 ETH），据 Dune Analytics 数据显示，这是自六月下旬以来的最大折扣。
折价背后的驱动因素
这种折价现象部分源于投资者对错过获取潜在以太坊分叉代币 ETHPOW 机会的担忧。根据 Defiance Capital 投资分析师 CK Cheung 的分析，市场情绪正推动这一趋势。
交易者为 ETHPOW 分叉布局
虽然以太坊社区大多数成员支持转向权益证明（PoS）共识机制来验证交易，但部分矿工正寻求保留工作量证明（PoW）机制。如果他们成功，链将在合并时（预计在 9 月 13 日至 15 日）发生分叉，分裂为 PoS 链和 PoW 链。
后者将以 ETHPOW 作为其原生代币，而 ETH 持有者将免费获得它。然而，持有与以太坊或其相关代币（如 stETH）挂钩的衍生品的交易者则无法获得此空投。
这可能促使 stETH 持有者出售其代币以换取 ETH，从而为潜在的 ETHPOW 空投进行布局。每个 stETH 代币代表一个质押的 ETH 代币，并可在合并后的某个时间点赎回为 ETH。不过，stETH 持有者也可以通过在 Curve 等去中心化交易所上将其代币兑换为 ETH。
正如研究公司 Block Analitica 在其上个月发布的 Aave 风险缓解计划中所写，随着“普通持有者转向持有 ETH 以获取 ETHPoW 的上涨潜力”，stETH 可能面临压力。
市场不确定性加剧需求
加密货币资产管理公司 Blofin 的波动率交易员 Griffin Ardern 表示，合并后情况的不明朗也可能驱使 stETH 持有者转向持有 ETH。
“合并可能会带来额外的不确定性和风险，因此持有 ETH 比持有 stETH 更合适。此外，stETH 仍处于质押过程中，尚未解锁，”Ardern 告诉 CoinDesk。
“在下行的熊市中，持有现货以太坊比持有相同面值的债券（指 stETH）更好，”他补充道。
五月至六月的市场状况表明，Curve 上 stETH/ETH 流动性池的失衡会使 stETH 持有者的退出变得复杂。截至发稿时，该资金池拥有 157,361.03（22.94%）的 ETH 和 528,460.73（77.06%）的 stETH 储备。
Lido 的一位发言人告诉 CoinDesk：“stETH/ETH 汇率的波动源于与合并相关的超常流动性移动，用户根据不同的策略进行布局。对于此类事件，这是可以预料的，并且也可以在其他流动性质押衍生品价格的波动中观察到。”
stETH 并非稳定币：理解其价格机制
需要明确的是，stETH 并不像稳定币那样应该与外部参考物保持 1:1 的挂钩。然而，在今年早些算法稳定币 Terra 和对冲基金三箭资本崩溃之后，这种折价成为了专家试图监控数字资产市场极端压力的一个焦点。
常见问题
1. 什么是以太坊合并（The Merge）？
以太坊合并是指以太坊区块链从工作量证明（PoW）共识机制彻底转向权益证明（PoS）机制的重大技术升级。此举旨在大幅降低网络能耗并提高其可扩展性与安全性。
2. 为什么 stETH 的价格会与 ETH 出现折价？
stETH 是质押中的 ETH 的代表凭证，其价格由市场供需决定，并非严格锚定 1:1。在合并等重大事件前后，市场不确定性、对分叉空投的预期以及流动性池的变化都可能导致其出现折价或溢价。
3. 持有 stETH 能否获得潜在的 ETHPOW 空投？
根据主流观点和协议设计，通常只有链上原生 ETH 的持有者才有资格获得潜在分叉链（如 ETHPOW）的空投。持有衍生品或质押凭证（如 stETH）可能无法获得。
4. 合并后 stETH 可以 1:1 赎回 ETH 吗？
可以，但并非立即。stETH 是代表在 Lido 质押的 ETH 的凭证，在合并完成且以太坊网络启用质押提款功能后，stETH 将能够以 1:1 的比例赎回为 ETH。
5. 当前 stETH 的折价是市场危机的信号吗？
不一定。虽然此前巨大的折价曾与市场极端压力相关，但此次折价扩大主要源于合并这一特定事件的短期交易策略和布局行为，其性质和背景与之前有所不同。
6. 普通投资者应如何应对？
投资者应充分理解合并事件及其潜在市场影响所带来的风险。根据自身风险承受能力和投资目标审慎决策，👉 探索更多风险管理策略，并优先考虑资产安全。