在当前被戏称为“玩家对玩家”（PvP）的加密市场周期中，新项目上币策略正面临严峻考验。许多项目选择高估值、低流通量的模式上线中心化交易所（CEX），结果却表现惨淡。BitMEX创始人Arthur Hayes基于Maelstrom分析师的数据研究，揭示了当前上币生态中的问题，并为项目方提出务实建议。
市场现状：高FDV与低流通的陷阱
2024年上线主要交易所的103个代币样本数据显示，大多数项目上市后价格显著下跌。无论项目在哪个交易所上线，其代币均未能实现上涨。相反，风险投资（VC）机构往往成为赢家——样本中位数代币的完全稀释估值（FDV）比私募轮仍高出31%。
这种局面源于扭曲的激励机制：
- VC机构倾向于推迟项目的流动性事件，以高估值私募轮推高账面回报；
- 交易所偏爱高FDV项目，因交易费用与名义价值挂钩，且低流通量便于控制代币分配；
- 项目方被迫支付巨额费用换取上币机会，却难以获得实际价格支撑。
交易所上币：昂贵而低效的选择
项目方常寄希望于通过CEX上市推高币价，但数据证明这一策略效果不彰。即便在币安这类头部交易所上线，代币的绝对价格仍然下跌。然而，交易所的上币费用却极为高昂：
上币成本结构
- 上币费：币安最高收取总代币供应量的8%，其他交易所通常要求25万–50万美元的稳定币；
- 押金：币安要求项目购买价值高达500万美元的BNB作为押金，其他平台则需25万–50万美元的稳定币或平台币；
- 营销费：币安要求空投8%的代币供应量，中等交易所要求3%，其他则需25万–100万美元的支出。
累计计算，在币安上币可能耗费项目代币供应量的16%及500万美元现金成本。即便选择其他交易所，仍需支付近200万美元的费用。
数据揭示：代币表现与估值问题
新上市代币不仅难以上涨，其表现也远不及主流加密货币。数据显示，若投资者在上市时买入新代币，其回报显著低于同时期持有比特币、以太坊或Solana。
这表明：
- 项目初始估值普遍过高，需降低40%–50%才能具备相对吸引力；
- 高估值锚定效应导致代币上市后流动性迅速蒸发；
- 散户投资者应避免追逐新上市代币，优先考虑主流资产。
项目方策略：重新思考上币路径
Arthur Hayes建议项目方摒弃传统高成本上币模式，聚焦产品与社区建设：
降低早期估值，强调社区共享
- 进行小规模种子轮融资，维持低FDV上市，让早期用户以低成本参与；
- 通过低估值传递风险透明信号，培养忠实用户群体；
- 将代币用于激励用户行为（如交易奖励、生态贡献），而非支付上币费用。
优先选择去中心化交易所（DEX）
- 在Uniswap等DEX创建流动性池，无需许可且零上币费用；
- 通过自动做市商（AMM）机制让市场发现价格；
- 待社区壮大、产品成熟后，再考虑CEX上市。
案例研究：Auki Labs的低成本上币实践
Auki Labs作为Maelstrom投资组合中的项目，采用差异化上币策略：
- 首先在Base链上的Uniswap V3推出AUKI/ETH交易对；
- 随后在MEXC上线，节省约20万美元上币费用；
- 代币比私募价格上涨78%，团队与投资者按1–4年期限线性归属。
这一案例证明，摒弃高成本CEX上币、聚焦DEX与社区建设，同样能实现价值增长。
常见问题
Q1: 为什么新上市代币普遍表现不佳？
高估值与低流通量导致抛压集中，VC机构获利了结，而实际用户需求不足。
Q2: 项目方应如何合理设定初始估值？
参考同类项目数据，降低40%–50%的估值，确保散户有机会分享早期红利。
Q3: DEX上币是否会影响流动性？
初期流动性可能较低，但通过社区激励与产品迭代，可逐步吸引真实用户与交易量。
Q4: VC机构为何倾向于推迟代币上市？
流动性事件可能导致估值回调，影响其账面回报与管理费收入。
Q5: 交易所上币费用是否值得支付？
仅当项目缺乏真实用户时需依赖交易所流量；否则应优先将资源用于生态建设。
Q6: 散户如何避免PvP市场中的陷阱？
避开高FDV新币，专注主流加密货币及具有真实用户基础的低估值项目。
结论：回归用户价值与产品本质
加密项目成功的关键并非交易所上市，而是构建可持续的产品与社区。项目方应拒绝高估值诱惑与VC压力，通过低FDV发行与D优先上币，让用户真正参与价值创造。唯有如此，才能打破PvP市场的零和博弈，实现长期生态繁荣。