作为老牌创投机构戈壁创投的前任管理合伙人，沙塔基金合伙人蒋涛以传统投资者易于理解的视角，重新展望了去中心化金融（DeFi）的远大前景：货币的国界属性被打破，DeFi 实现的新连接必将带来全新机遇。
他还从更可信、更易懂的角度，解读了 DeFi 头部项目 Maker、Compound、Uniswap 与 Argent 值得关注的原因。都说 DeFi 复杂难懂，不妨从这篇开始——这是一篇可引导更多聪明人理解并进入 DeFi 世界的启蒙读本。
引言：危机中的 DeFi 抗压能力
近期以太坊价格波动与多起安全事件，引发了对去中心化金融（DeFi）的各种质疑。然而，整个 DeFi 社区并未出现本质性危机，各团队在应对中展现出强大抗压能力，这令我们对 DeFi 的未来充满信心。
我们认为，DeFi 领域值得深度探讨，也应有更广泛的讨论。为推动社区展开更优质的交流，笔者乐于分享对当前 DeFi 项目的看法，以及所观察到的潜在机会。
在探讨 DeFi 机遇之前，有必要拉开视角，展望未来三十年的货币世界格局。
未来三十年的货币形态三大趋势
强势国家法币依旧存在，但数量寥寥可数
即便在当前进行多币种资产配置，真正值得配置的币种也屈指可数。随着强势法币以数字货币形态出现（如 USDC），对多数小国而言，货币独立主权在事实上将成为不可能的任务。数字货币的便利性将加速这一趋势，最终小国可能不得不选择类似香港的联系汇率制，挂靠强势法币。
全球性企业或企业联盟将发行数字货币
Libra 是一次重要尝试。即便短期面临监管困境，其以美元稳定币形式出发，仍可能因业务全球性而逐步回归一篮子强势法币的形态，成为新型数字货币。这将为所有全球性公司指明方向，开启全新愿景。
即便 Facebook 未能完成尝试，也会有更多头部企业前赴后继。在区块链规则透明的前提下，商业信用未必不如国家信用，特别是在企业生态中可兑换为多种产品与服务。Q 币的成功已证明此类模式的价值与市场流通潜力。
以 BTC 为代表的无政府主义数字货币将成为价值存储与流通工具
随着数字货币在人群中的渗透，特别是前两大趋势的推动，BTC 有望成为“数字黄金”，因其拥有最广泛的共识基础。若 ETH 在大众接受数字货币过程中起到关键作用，则可能实现“数字石油”的愿景。
以三十年时间为跨度，新生事物将获广泛认可，但未必完全取代原有体系，更可能形成三足鼎立的动态平衡。由于区块链的出现，数字货币必将打破货币的国界属性，新的连接必将带来新的机会。
DeFi 龙头 Maker 的启发与挑战
成熟机制与风险共担
MakerDAO 作为 DeFi 的标志性项目，开创了 DeFi 新时代。其最成熟的机制在于 MKR 持有人承担系统性风险兜底的设计，体现了“谁受益谁负责”的原则。这种对现有股权机制的模仿，形成了一种易于理解的生产关系，是对 DeFi 社区的重要贡献。
应对危机与机制验证
今年三月 ETH 大跌期间，Maker 体系产生 530 万美元的不良债务，最终通过拍卖增发 MKR 成功解决。这表明 MKR 的机制能有效保护生态参与者，为其他 DeFi 乃至 CeFi 项目提供了重要参考。
发展天花板与突破路径
有人称“DeFi 是 ETH 大户的自我救赎”，这指出了 Maker 的发展局限。其本质是当铺生意：用户质押流动性较差的资产（如 ETH）换取稳定币，并支付利息。因此，ETH 的市值与大户数量成为其天花板。
引入多抵押资产是为突破这一限制，但现有 ERC20 Token 市值未能解决实质问题。BTC 市值是 ETH 的八倍，是最明显的突破选择，需等待跨链方案或第三方发行的 ERC20 BTC Token。
此外，实物资产抵押借贷（如黄金、股票、债券）也是重要方向。尽管需通过第三方 Token 化甚至中心化清算机制，但核心在于能否通过区块链/DeFi 特性提供比现有方案更优的解决方案。
稳定币对标与扩展方向
美元作为世界货币是首选对标尺度，欧元与日元可能是下一步选择。人民币受 USDT 市场共识与 DCEP 监管政策影响，发力难度较大。本质而言，DAI 对标美元是因 ETH 质押与清算尺度是美元，即 oracle 决定价值尺度。
Maker 最新加入 USDC 作为抵押资产是明智之举。尽管存在中心化风险，但相比 BAT 风险未必更大。降低 USDC 的稳定费率与清算线，将有利于 DAI 的稳定。通过套利机制，USDC 可帮助 DAI 更精准锁定美元。
Compound：美元余额宝的雏形
商业模式与竞争格局
Compound 作为活期借贷市场，仅收取利息的 15% 作为收入，商业模式看似不如 Maker。且其易于被复制，新项目可通过提供初始流动性利用利差优势吸引用户，导致同质化竞争。
大众市场的真正潜力
Compound 真正令人兴奋之处在于其触及大众市场的潜力。存款方可以是需要更高收益的普通用户。利用 USDC 等稳定币与美元互换的便利性，可创造“美元余额宝”市场。
在美国，美元活期利率低于 1%，优质货币市场基金收益约 1.4%。若 DeFi 能提供 3-4% 的活期利率，美元余额宝的故事可能重演。满足大众需求才是区块链真正起飞之时。
智能合约的完美用例
Compound 创建的奖金池与智能合约完美结合。传统金融机构实现类似功能需承担高昂流程与监管成本，而 Compound 以智能合约管理资金池，无需信任、自动化实时清算，是目前智能合约最具说服力的用例之一。
根本问题与思考
数字货币抵押借贷能支撑多大市场？随着存款资金量增大，3-4% 的利率能维持多久？我们观察到：
- CeFi 抵押借贷市场规模至少十亿美元，用户承担约 10% 的年利率。
- 质押物缺乏大众接受度时，更高借款利息是必须的。
- 全球市场利率本不相同，区块链能否利用跨域特性拉平全球利率？
- DeFi 合约减少中介，是否极大降低了跨国界、跨币种的交易成本？
去中介、拉平世界、降本增效——这与互联网创业本质相似。
Uniswap：去中心化交易所的颠覆者
独特体验与成功逻辑
相比其他去中心化交易所（DEX），Uniswap 的成功源于其独特体验。它不追求与中心化交易所在性能、深度上竞争，而是提供外汇交换般的币币交易体验，更易被大众接受。
算法做市与流动性池
Uniswap 以算法自动做市取代人工做市商，只要中心化交易所提供充足流动性，套利者即可将实际价格反映至 Uniswap。其流动性池与 Compound 资金池类似，是智能合约的最佳应用场景之一。
现存问题与解决方案
Uniswap 目前存在交易滑点高（尤其对大额交易）、币价波动导致做市商亏损等问题。Uniswap V2 及类似项目（如 Curve）已提出解决方案，通过更改价格曲线降低滑点。做市商自身可成为套利者以规避风险。
Curve 专注于稳定币互换，解决了大额稳定币互换成本高、价格难稳定的痛点。各类稳定币流通场景与存贷利率差异，为 Curve 提供相当市场空间。
商业模式的未来价值
若用户获得便利体验，做市商以低流动性成本获取交易费，则作为平台的 Uniswap 捕获价值并非难事。
下一个大机会：从智能钱包到全球虚拟账户
智能合约钱包的友好体验
传统钱包对大众用户门槛过高，助记词、Gas 费等概念令人困惑。智能合约钱包（如 Argent）提供更友好体验：无助记词、私钥可通过社交恢复、方便接入 DeFi 进行理财借贷。
美元余额宝的延伸潜力
结合美元余额宝机会与 USDC/PAX 与美元互换的便利性，可将 Token 包装为数字美元，弱化背后稳定币概念。用户存入美元，到期取回本金利息即可，无需关心背后技术细节。
全球虚拟账户的构想
进一步延伸，能否利用数字货币创建全球虚拟账户？以某种法币或稳定币计价，在数字货币世界中进行投资、理财、借贷。用户在不同国家使用时即时兑换为当地货币，进行消费转账，绕开现行 SWIFT 和 Visa/Master 体系，具有巨大价值与潜力。
常见问题
什么是 DeFi？
DeFi（去中心化金融）是基于区块链技术的金融生态系统，旨在通过智能合约提供无需中介的金融服务，如借贷、交易、理财等。
DeFi 有哪些主要风险？
主要风险包括智能合约漏洞、市场波动导致的清算、预言机数据故障等。投资者需充分了解项目机制，谨慎评估风险。
普通用户如何参与 DeFi？
普通用户可通过智能合约钱包（如 Argent）接入 DeFi 应用，使用稳定币参与存款、借贷等操作，获取相对传统金融更高的收益。
DeFi 能否与传统金融结合？
可以。未来可能出现更多混合模式，如实物资产 Token 化后进入 DeFi 抵押借贷，结合双方优势服务更广泛用户群体。
区块链除了金融还有哪些应用场景？
区块链技术还可应用于供应链管理、数字身份、投票系统等领域，但目前金融领域因需求明确、痛点清晰而发展最快。
如何选择 DeFi 项目？
应选择机制成熟、经过时间考验、团队透明、社区活跃的项目。避免参与未经审计或匿名团队的项目。
结语：区块链金融仅是起点
当前区块链行业似乎只有金融应用落地，这并不意外。金融是足够大、足够传统的领域，互联网未能彻底改造金融，因其连接一切的特性被国家与货币边界打断。我们期待新区块链创业者实现金融领域的全新改造。
现状类似 2008-2009 年的移动互联网，App Store 充满各种小游戏，但游戏仅是移动互联网爆发的起点。金融对区块链而言，也是如此。