加密货币市场的快速发展让稳定币成为核心赛道之一。作为美元稳定币生态中的两大关键参与者，Coinbase与Circle的合作关系不仅影响着彼此的商业前景，也牵动着整个行业的竞争格局。本文将从双方的合作协议演变、利益分配机制以及未来可能的发展路径，深入剖析这一复杂而动态的联盟关系。
一、合作关系的三个阶段演变
Coinbase与Circle的合作自2018年启动以来，经历了三个明显的阶段，每个阶段的权力结构与利益分配均有显著不同。
初始阶段：平等合作（2018–2023上半年）
在这一时期，Circle与Coinbase作为“联合发行人”，通过合资实体Centre Consortium共同发行USDC。双方各占50%投票权，所有重大决策需一致通过。利益分配基于各自平台的发行量与托管量比例均值，Coinbase在此期间约获得20%–40%的利息收入分成。
协议调整期：Coinbase占优（2023下半年–2024年）
2023年，双方达成新协议：Circle以3%的股权置换Coinbase持有的50%合资公司股份，发行权完全归属Circle，Coinbase转为分销渠道。新分成机制下，Coinbase除获得自身持有USDC的利息外，还可额外分配剩余净收入的50%。这使得Coinbase以16%的托管占比，获得超过50%的收入分成。
生态扩展期：第三方加入与联盟松动（2024年底至今）
2024年11月，币安作为第三方合作伙伴加入USDC生态。尽管其分成比例远低于Coinbase，但这一动作为Circle拓展了更多渠道可能性，也暗示Coinbase在生态内的独占性正在减弱。
二、利益分配与长期合作隐患
当前的分成机制明显向Coinbase倾斜，但其可持续性存在疑问。
不平衡的分成结构
Coinbase凭借其渠道优势与合规背书，在USDC生态中获取超比例分成。但这种基于短期谈判优势的安排难以长期维持，尤其当USDC规模扩大、Circle议价能力增强之后。
合作期限与违约风险
现有协议期限至2026年，且约定若无异议则自动续期。但若一方提出修改要求未获同意，可能存在主观违约以终止协议的风险。Circle未来可能寻求更符合行业惯例的分成比例（如30%左右），从而挑战现有利益结构。
股权合作的缺失
Coinbase仅持有Circle约3%的股权，缺乏对Circle战略方向的实际影响力。相比之下，更高的股权比例不仅能够提供利润分成，还能享受资产增值与决策参与权，如阿里与蚂蚁的合作模式所示。
三、市场趋势与生态博弈
稳定币市场的长期发展将深刻影响Coinbase与Circle的关系。
渠道议价权的演变
目前USDC仍处于扩大市场份额的关键阶段，Coinbase的合规用户群与品牌效应对其至关重要。但随着USDC应用场景的扩展和用户习惯的形成，渠道方的议价能力可能逐渐下降。更多交易平台将因用户需求主动接入USDC，无需Circle支付高额分成。
生态扩展与多元化
Circle上市后融资能力增强，可自主拓展更多应用场景与合作伙伴，降低对Coinbase的依赖。👉探索更多市场分析工具可帮助投资者跟踪这一动态过程。
监管与合规红利
监管政策仍是最大变量。美国《GENUIS Act》等法案若落地，将强化合规稳定币的优势，为USDC提供发展窗口期。但同时，各国监管机构也可能出于货币主权考虑，对美元稳定币采取限制措施。
四、投资价值与未来展望
基于USDC成功成为主流稳定币的假设（2030年占35%市场份额），可对两家公司进行前景分析。
Coinbase的价值构成
- 交易业务：尽管费率存在下降压力，但加密货币市场规模扩大和换手率稳定仍提供基础收入。
- 订阅与服务收入：包括托管、质押等，与平台资产规模直接相关。
- 稳定币分成：短期受益于高分成比例，但长期可能面临重新谈判。
Circle的成长潜力
- 利息收入模式：目前主要依赖储备资产利息，未来可能拓展交易、支付等环节的收费模式。
- 成本结构优化：若分成比例调整，利润率有望显著提升。
- 生态价值：USDC成为基础设施后，可开发更多增值服务与商业场景。
投资策略建议
- Coinbase：短中期确定性较高，受益于加密货币市场整体成长与分成优势，但需关注估值是否过度透支预期。
- Circle：长期弹性更大，若USDC成为龙头且分成机制调整，潜在价值可能显著释放，适合逢低布局。
常见问题
1. USDC与USDT的主要区别是什么？
USDC由受监管的美国金融机构发行，储备资产透明且定期审计，合规性更强。USDT发行方Tether的储备结构曾引发争议，但在流动性和市场覆盖率上仍占优势。
2. Coinbase与Circle的合作关系是否会破裂？
短期不会，双方仍需彼此依赖以扩大USDC市场份额。但长期来看，利益分配的矛盾可能推动协议重新谈判，甚至引入更多合作伙伴。
3. 稳定币的盈利模式只有利息收入吗？
目前主要依赖储备资产利息，但未来可能扩展至交易手续费、支付网络服务、跨境结算费等更多元化的收入来源。
4. 监管政策对USDC的影响是正面还是负面？
短期看，监管强化有利于合规稳定币，USDC可能获得红利；长期则需关注各国对美元稳定币的态度，部分国家可能推动本土解决方案。
5. 普通投资者如何参与稳定币市场机会？
可通过投资相关上市公司、加密货币生态基金或直接持有合规稳定币参与。需注意监管风险与市场波动性。
6. USDC的储备资产安全吗？
USDC主要持有短期美国国债与现金类资产，且由受监管机构托管，安全性较高。但仍需关注利率环境与信用风险变化。
结语
Coinbase与Circle的合作是一场动态博弈，既有共同利益，也存在潜在竞争。短期来看，Coinbase凭借渠道优势与分成协议占据上风；长期而言，Circle若能建立更广泛的生态与应用场景，有望扭转不对称的合作关系。对于投资者而言，需密切关注双方协议进展、USDC市场份额变化以及监管政策的演变，在不确定性中寻找确定性机会。👉获取实时市场数据分析有助于做出更明智的投资决策。