揭秘韩国最大交易所 Upbit 的比特币囤积策略

在加密货币领域，交易所不仅是交易枢纽，也可能成为重要的资产囤积者。韩国最大的加密交易平台 Upbit 的运营公司 Dunamu Inc.，通过独特的收入再投资模式，积累了令人瞩目的比特币储备。

截至 2024 年底，Dunamu 已持有 16,839 枚比特币，按当时市值计算价值约 18 亿美元。这一持有量使该公司在全球上市公司比特币持仓排名中位列第四，若包含非上市公司则排名第十。

比特币囤积企业的兴起

随着美国现货比特币 ETF 获批，比特币作为资产类别的地位进一步巩固。企业对比特币的战略配置也日益多样化，从一次性购入转向可持续的现金流投资。

全球知名企业中，除通过借贷或资本投入一次性购买比特币的公司外，更为罕见的是通过持续性经营收入定期买入比特币的模式。稳定币发行商 Tether 是较早公开这一策略的企业，其宣布将最多 15% 的净利润用于购买比特币，以实现储备资产多元化。

Dunamu 的比特币积累主要依赖其核心业务——Upbit 交易所的交易与提币手续费。其比特币来源可归纳为三个渠道：

从会计角度看，这些比特币收入被记为无形资产增加，对应营业收入增长。过去五年间，Dunamu 的比特币持有量从 2019 年底的 195 枚迅速增长到 2024 年底的 16,839 枚。

Upbit 运营多个交易市场，其中“比特币市场”（BTC 交易对）向买卖双方各收取 0.25% 的比特币作为手续费。这是 Dunamu 比特币储备的最主要来源，占总获取量的 90% 以上。

当用户从平台提取比特币时，Upbit 收取 0.0008 BTC 的提币费用（2025 年 5 月数据），远高于实际网络成本。这部分收入虽然占比不大，但利润率极高。

尽管 Dunamu 的比特币积累策略至今成效显著，但未来面临多重挑战，可能影响其积累速度。

自 2024 年美国现货比特币 ETF 获批后，Upbit 的比特币市场交易量呈现大幅下滑趋势：

这一趋势反映市场对比特币的定位转变——从交易媒介转向价值存储工具，用户越来越少使用比特币进行山寨币交易。

全球交易所竞争加剧给提币费用带来下行压力。与其他主要平台相比，Upbit 的提币费用明显偏高：

这种费用差距（高达 40 倍）难以长期维持，特别是在闪电网络等二层解决方案普及后，成本差距可能进一步扩大。

韩国监管环境逐渐明朗化，企业账户获得分阶段批准，使 Dunamu 在比特币处置方面获得更大灵活性。这可能导致公司策略转变，从纯粹囤积转向更灵活的资产管理。

Dunamu 的比特币积累策略可视为一种被动的定期定额投资（DCA），其成功很大程度上受益于比特币价格的长期上涨趋势和特定的市场环境。

从估值角度看，Dunamu 的比特币储备价值可能被市场低估。截至 2024 年底，比特币重新估值使公司股本增加 11 亿美元，这部分价值未反映在营业利润或净利润中。

然而，投资者应注意，基于 Dunamu 将继续以历史速度积累比特币的假设可能过于乐观。交易量下降和竞争压力使得维持先前积累速度的可能性降低。

Q: Upbit 是如何积累如此大量的比特币的？
A: Upbit 主要通过比特币市场交易手续费和用户提币费用积累比特币，这些收入以比特币形式收取并直接作为公司资产持有。

Q: 为什么说 Dunamu 无法维持之前的比特币积累速度？
A: 主要原因有两个：一是比特币现货ETF获批后，用户减少使用比特币进行交易，导致交易手续费收入下降；二是交易所竞争加剧，提币费用面临下行压力。

Q: Dunamu 的比特币持有量在全球处于什么位置？
A: 截至2024年底，Dunamu持有16,839枚比特币，在全球上市公司中排名第四，若包含非上市公司则排名第十。

Q: 监管环境变化如何影响Dunamu的比特币策略？
A: 随着韩国监管明确化，企业能够更灵活地处置加密货币，这可能使Dunamu从纯粹的比特币囤积转向更积极的资产管理策略。

Q: Dunamu的比特币积累策略是否有意识的选择？
A: 分析表明，这种积累可能是业务模式的自然结果而非主动选择，早期可能受到企业账户监管限制的影响。

Dunamu 通过 Upbit 交易平台的业务模式，实现了对比特币的持续积累，展现出类似“比特币极简主义者”的行为特征。然而，市场结构变化和竞争压力正在挑战这一模式的可持续性。

随着监管环境明朗化和处置灵活性增加，Dunamu 的比特币策略可能进入新阶段。对于观察者和投资者而言，密切关注该公司的比特币相关决策变得尤为重要，这不仅影响公司自身估值，也可能为交易所商业模式演进提供重要参考。

需要注意的是，虽然比特币储备增加了公司资产价值，但投资者应避免基于持续高速积累的假设进行估值，而应更全面考虑业务整体前景和市场竞争态势。