知名投研机构 10x Research 近期发布的两份分析报告，分别对以太坊（ETH）和比特币（BTC）的后市走势提出了鲜明观点：对 ETH 持悲观态度，并预测 BTC 即将创下历史新高。以下为核心内容整理。
以太坊面临多重压力
基本面表现疲软
过去一个月中，以太坊市值虽增长 22% 至 4540 亿美元，但网络费用收入却下降 33%，仅为 1.28 亿美元。这表明其链上交易活跃度显著降低，大量 meme 币交易活动已转移至 Solana 或其他 Layer 2 网络。对深度价值投资者而言，以太坊生态活跃度的衰减已成为不容忽视的风险。
技术分析显示下跌风险
ETH 目前技术形态极为脆弱，未能延续上涨趋势。若价格跌破 3725 美元关键支撑位，可能触发大量止损交易，导致价格急剧下跌。这种形态在加密货币市场常被称为“Bart形态”，即大幅上涨后进入整理阶段，随后因止损盘涌出而快速回落。10x Research 的三个技术反转指标均已转为看跌信号。
历史周期与市场情绪
从历史数据看，6 月是以太坊表现第二差的月份，平均回报率为 -7%（最差的 9 月为 -12%），而其他十个月的平均回报率均为正值。当前期货市场未平仓合约已从 5 月中旬的 80 亿美元增至 128 亿美元，融资利率虽从 20% 降至 11.9%，但多头持仓成本仍较高，且缺乏新多头发力。
现货 ETF 预期与资金流挑战
现货以太坊 ETF 的净流入可能令人失望。灰度 ETHE 转换可能带来 40-50 亿美元的资金流出，而其他 ETF 的流入规模预计仅为比特币 ETF 的 20%（约 27 亿美元）。净流出压力可能进一步压制 ETH 价格。此外，传统金融机构配置 ETH 的动机较弱：无风险利率达 5.2%，而 ETH 质押收益仅 2.6%，且当前 ETF 暂不支持质押。
政策环境不确定性
美国 SEC 尚未明确批准现货以太坊 ETF 的 S-1 表格，而拜登政府近期否决了推翻 SAB-121 的决议，再次传递出对加密货币不友好的政策信号。此前在 5 月 23 日 19 b-4 批准利好下，ETH 从 3000 美元涨至 3800 美元，涨幅超 25%。但当前政策环境下，这一涨幅是否合理存疑。
比特币或迎历史性突破
多头趋势持续强化
10x Research 在 5 月 21 日、26 日和 30 日的报告中多次强调对比特币的看多观点。当前技术形态显示，BTC 已突破小型三角形区间，若收盘价站稳 71500 美元，将触发买入信号，目标直指历史新高（超过 73500 美元）。期权市场预计至下周末波动率约为 ±6.6%，上涨目标位看至 76000 美元。
宏观经济因素支撑
美国经济数据放缓反而成为比特币的利好因素：GDP 增速略高于 1%、ISM 制造业指数持续收缩、就业市场走弱、职位空缺放缓，这些都可能推动通胀下降。若下周 CPI 通胀率降至 3.3% 或更低，很可能推动比特币创下新高。5 月 15 日通胀率降至 3.4% 时，BTC 从 62000 美元启动上涨，印证了这一逻辑。
资金流入与机构参与
比特币期货合约自周六以来增加 16 亿美元敞口。近期现货比特币 ETF 单日流入达 8.8 亿美元（富达 3.78 亿、Ark 1.4 亿、贝莱德 2.75 亿），创历史第二高记录。矿企股票如 Bitdeer 和 Bitfarms 也显著反弹，显示市场信心增强。
策略建议与风险布局
10x Research 建议采用“做多比特币、做空以太坊”或“卖出以太坊看涨期权、买入比特币看涨期权”的策略组合。通过永续期货或比特币矿企股票构建多头杠杆可能是更优选择。当前是承担风险、扩大仓位的时机，预计下周末前比特币有望创出历史新高。
常见问题
问：为什么对以太坊前景悲观？
答：主要原因包括链上费用收入下降、生态活跃度迁移至其他网络、技术面出现看跌信号、历史周期表现不佳、ETF 资金流入预期疲软以及政策环境不确定性。
问：比特币创历史新高的关键因素是什么？
答：核心驱动包括技术面突破关键阻力位、通胀数据走低预期、机构资金大幅流入、期权市场乐观预期以及宏观经济环境对避险资产的需求。
问：以太坊价格关键支撑位在哪里？
答：3725 美元为重要支撑位。若跌破可能触发大量止损盘，导致价格进一步下跌，甚至对比特币走势产生拖累。
问：现货以太坊 ETF 何时获批？
答：SEC 尚未公布 S-1 表格批准时间表，可能很快也可能需数月。政策层面近期偏负面，获批后还需关注资金流入实际情况。
问：当前比特币投资有哪些策略选择？
答：可考虑直接持有现货、通过期货合约增持、配置矿企股票或使用期权组合策略。需根据风险偏好选择合适杠杆工具。
问：宏观经济数据如何影响比特币价格？
答：通胀数据（CPI）和就业指标是关键。通胀下降或经济数据走弱可能推动比特币上涨，因市场预期货币政策可能转向宽松。