MicroStrategy：从软件公司到比特币巨头的转型之路

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在数字资产市场蓬勃发展的今天，一家原本专注于商业智能软件的公司悄然成为了比特币世界的焦点。MicroStrategy以其对比特币的坚定信念和大胆投资策略，重新定义了企业的资产配置方式。本文将深入探讨这家公司的转型历程、投资逻辑与未来展望。

企业背景：软件业务的根基

MicroStrategy本质上是一家软件公司，其核心产品是名为MicroStrategy ONE的商业智能平台。这款企业级软件通过整合业务指标，帮助决策者更好地理解公司运营和收入驱动因素。

该平台广泛运用人工智能技术分析企业数据，并与主流云服务提供商（如AWS、Azure、GCP）实现集成。其AI工具包括：

值得注意的是，包括辉瑞、Visa、索尼、希尔顿和Guess在内的多家知名企业都在使用这款软件。虽然软件业务每年呈现增长趋势，但该业务线实际上并未盈利。2024年第三季度，软件业务造成了1850万美元的亏损，主要来自1900万美元的非现金股票补偿费用。

比特币投资战略的崛起

战略转型的契机

近年来，MicroStrategy从一家相对小众的科技SaaS公司，转变为比特币投资的坚定倡导者。在过去四年中，公司持续增持比特币，忽略短期波动，专注于其认为的长期价值增长。

公司大部分比特币的购入价格远低于当前水平，不到最近比特币价值的一半。截至2024年11月18日，公司持有的比特币价值约230亿美元，这完全掩盖了2023年全年9490万美元的软件订阅收入。

领导层的愿景驱动

这一战略转变很大程度上源于公司前首席执行官迈克尔·塞勒对加密货币的执着信念。他对比特币未来价格做出了非凡预测，设定了到2045年每枚比特币达到1300万美元的长期目标。在短期展望中，他预计10万美元关口将很快被突破。

然而，这种对比特币的坚定信念并非一帆风顺。2022年比特币价格下跌导致MicroStrategy计提了9.17亿美元的减值损失。此后，塞勒辞去CEO职务，转任执行董事长，更加专注于公司的比特币倡议。

"作为执行董事长，塞勒先生将主要专注于创新和长期企业战略，同时继续监督公司的比特币收购战略，作为董事会投资委员会的负责人。

作为执行董事长，我将能够更专注于我们的比特币收购战略和相关的比特币倡导计划，而Phong作为CEO将负责管理整体企业运营。"

这一转变实际上可能是最佳安排，让塞勒能够专注于比特币战略，而CEO则专注于SaaS业务运营。

资金筹措与杠杆策略

债务融资的智慧

MicroStrategy通过公司资产负债表筹集资金来购买比特币。其中一部分是通过发行债务实现的，特别是在过去几年低利率环境下受益良多。

这些债务的大部分年利率低于1%，远低于当前美国和全球通胀率。这意味着，实际上这些债务具有负实际利率，持续的通胀会帮助偿还部分资金。这些债务的到期日也相对较远，偿付日期从2028年到2032年不等。

即使不考虑用于购买暴涨的比特币，这本身就是非常稳健的企业管理策略：在利率处于历史低位时筹集资金，并以远低于通胀率的成本锁定资本。

股权融资的运用

公司还持续发行新股为比特币购买提供资金。自2020年以来，MicroStrategy每年发行18.2万至25.5万股，从中筹集了大量资金。

作为第一家将比特币作为主要资产的上市公司，MicroStrategy早期就成了比特币的一种代理投资工具。这在许多潜在投资者还不直接持有比特币的时期特别有价值：

需要注意的是，随着比特币ETF的出现，这一点现在已不那么具有吸引力。

企业估值分析

当前估值状况

考虑到公司大部分价值来自比特币持有，MicroStrategy的市值显得有些高估。710亿美元的市值远远超过其230亿美元的比特币储备。当然，MicroStrategy不是比特币钱包，而是一家上市公司，因此还有更多因素需要考虑。

作为一家公司，它可以利用其资产（如比特币持有）筹集更多资金。这至少开辟了两种可能性：

公司确实宣布了"42战略"：在2025年至2027年间通过股权发行筹集210亿美元，另外通过固定收益证券筹集210亿美元。这加上2024年11月18日的46亿美元比特币购买，将使公司比特币总持有量几乎增加两倍。

这将使MicroStrategy拥有全球比特币总供应量的近4%；而根据比特币算法规则，这个供应量将随着时间的推移增长得越来越慢。

估值合理性的探讨

迄今为止，MicroStrategy的投资者的表现非常出色。他们不仅超越了所谓的"瑰丽七股"：

而且还超越了比特币本身，过去四年的回报率是这种领先加密货币的两倍。这使得MicroStrategy自2020年8月采用比特币策略以来（+1989%）的表现甚至超过了人工智能大赢家英伟达（+1165%）。

对MicroStrategy未来战略持乐观态度的主要原因包括：

投资风险分析

潜在风险因素

在股市每一次惊人的价值上涨中，总是存在泡沫破裂并将之前的赢家拖垮的风险。当存在大量杠杆时尤其如此，这意味着短期损失可能导致失败和破产，而复苏可能无法弥补损失。

但需要注意的是，比特币价格的任何下跌都只会在账面上为MicroStrategy造成损失（但不是实际现金损失），只要不需要偿还所有债券。

除此之外，MicroStrategy的估值似乎已经远远超过了其资产负债表的比特币持有量。因此，当前价格只有在"42战略"的计划杠杆能够补偿投资者为MicroStrategy比特币支付的额外价格时才有意义。

无论怎样，这都是一个风险很高的赌注，因为它不仅要求比特币价格缓慢增长或保持稳定，而且需要显著上涨。它仍然可能成功，因为与其他资产类别相比，比特币的总价值仍然非常小。

在这方面，矛盾的是，计划中用于购买比特币的210亿美元新债务可能实际上有点太低了。如果是700-1000亿美元的额外债务（与当前市值一样多），当前的额外估值就无关紧要了：要么比特币达到百万美元大关，这是一个由于债务杠杆的乘数效应而大获成功的策略；要么没有达到，那么MicroStrategy股票就是一个糟糕的投资。

当然，迈克尔·塞勒现在以擅长在正确时刻承担巨大风险的技术专家而闻名，也许他正在计划那么大的事情，只是还没有公开。

投机活动的考量

MicroStrategy已经比任何标普500股票都更加波动，使其成为只有能够应对其剧烈价格波动的经验丰富的投资者才能投资的股票。

这也是投机活动最活跃的股票之一。查看MicroStrategy相关期权或日交易量时，它与谷歌、亚马逊或Netflix属于同一类别，仅次于英伟达、特斯拉、苹果和Meta。

因此，对于最有经验和胆识的投资者来说，通过衍生品和/或自己的杠杆增加投机似乎是在MicroStrategy估值中已经内置的比特币杠杆基础上进一步倍增的方式。

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常见问题

MicroStrategy主要业务是什么？

MicroStrategy本质上是一家软件公司，其核心产品是MicroStrategy ONE商业智能平台。但近年来，公司已将重点转向比特币投资，持有大量比特币作为其主要资产。

为什么MicroStrategy对比特币如此热衷？

公司前CEO迈克尔·塞勒坚信比特币的长期价值，预测到2045年每枚比特币可能达到1300万美元。公司通过杠杆策略大量购入比特币，认为这是对抗通胀和实现资产增值的最佳方式。

投资MicroStrategy股票与直接持有比特币有何区别？

投资MicroStrategy股票相当于间接投资比特币，但带有公司杠杆效应。这种方式适合那些偏好传统股票投资、不想直接管理加密货币钱包的投资者，同时也提供了潜在的放大收益（和风险）。

MicroStrategy的投资策略有哪些风险？

主要风险包括比特币价格波动、杠杆风险、估值过高风险以及监管变化风险。如果比特币价格长期停滞或下跌，公司可能面临严重财务压力。

"42战略"具体指什么？

这是MicroStrategy宣布的在2025-2027年间通过股权和债券融资420亿美元的计划，旨在进一步增持比特币。如果完全实施，将使公司比特币持有量几乎增加两倍。

现在投资MicroStrategy是否太晚？

这取决于对比特币未来价格的预期。虽然公司股价已有显著上涨，但如果比特币继续升值，杠杆效应可能带来更大收益。但投资者应意识到当前估值已包含较大溢价，需要谨慎评估风险承受能力。

结论与展望

从SaaS公司的基础出发，MicroStrategy今天主要是一家比特币控股公司，以不断增加杠杆水平购买数字资产。因此，与任何股票、比特币ETF或直接比特币所有权相比，将其与比特币衍生品进行比较可能更公平。

也许最好的描述是：MicroStrategy的股票是到期日在2030年代至2045年的比特币期货。如果比特币上涨到数百万美元大关，成为MicroStrategy的股东可能会比任何其他投资获得更多回报。而如果比特币在一定程度上稳定下来并长期停止上涨（或者更糟，价值下降），这将是一个代价高昂的错误。

因此，投资该公司是一种比直接持有比特币风险更大的赌注，具有更大的回报和风险，因此应该在平衡策略中进行。MicroStrategy的股票应该与投资组合中的其他资产一起存在，包括直接比特币持有、其他加密货币、股票以及其他资产类别如债券、房地产等。