稳定币市场正迎来新的发展阶段，总流通供应量已重回约 1800 亿美元的历史高点。作为美国合规稳定币发行商的代表，Circle 旗下 USDC 的流通供应量也稳步增长至 355 亿美元，占据稳定币总市值的 20%。随着应用场景日益多元化，Circle 是否能够成功重启 IPO 计划，成为市场关注的焦点。
Circle 的发展历程与 IPO 尝试
USDC 由 Circle 与加密货币交易所 Coinbase 共同成立的 Center Consortium 于 2018 年推出，长期稳居稳定币市值第二位。
2021 年第四季度，Circle 曾试图通过与特殊目的收购公司 Concord Acquisition Corp 合并的方式实现上市，但该计划最终于 2022 年底终止。随后，加密货币市场遭遇寒冬及硅谷银行危机，USDC 市值从 560 亿美元的高点一路下滑，最低时曾腰斩至 240 亿美元。
近期，随着市场回暖和监管呼声增强，Circle 已秘密向美国证券交易委员会（SEC）提交 S-1 文件草案，计划再度启动 IPO。此外，Circle 宣布将全球总部迁至纽约市，并在世贸中心一号大楼设立旗舰办公空间，这一系列动作为其上市计划增添了更多可能性。
架构调整：解散 Center 与 Coinbase 入股
2023 年 8 月，Circle 与 Coinbase 共同宣布解散 Center Consortium。随着全球稳定币监管框架日益明确，独立治理机构的存在已不再必要。Circle 将全面接管 USDC 的发行职责，包括智能合约密钥管理、储备资产合规及多链扩展。
与此同时，Coinbase 通过股权交换获得了 Circle 约 3.5% 的股份，进一步巩固了双方在稳定币领域的合作。这一举措也反映了 Coinbase 对稳定币在加密经济中基础性作用的认可。
估值变化：从 90 亿到 14.6 亿美元？
Circle 在 2022 年寻求上市时的估值曾高达 90 亿美元。据近期市场数据显示，其二级市场交易价格对应的估值约为 50 亿至 52.5 亿美元。
然而，根据 Coinbase 2023 年年报披露，其通过股权交换获得的 3.5% 股份公允价值为 5110 万美元。按此计算，Circle 的估值仅为 14.6 亿美元。这一差异可能源于 Circle 在低谷期的财务表现及双方长期的合作关系，使得交易价格低于市场水平。
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稳定币业务的盈利模式分析
表面看来，稳定币发行商持有大量现金储备且无需向用户支付利息，似乎是一门稳赚不赔的生意。龙头公司 Tether 在 2024 年上半年利润达 52 亿美元，但 Circle 的财务表现却并非如此乐观。
根据 Circle 2022 年上市申请时披露的财务数据，公司除 2020 年因出售 Poloniex 获得业外收益勉强盈亏平衡外，2021 年亏损 5 亿美元，2022 年上半年累计亏损高达 8.5 亿美元。高额的人事费用（占四成）及行政管理费用（占 17%）是导致亏损的主要原因。
然而，近年来 Circle 的营收状况有所改善。2023 年上半年营收达 7.79 亿美元，已超过 2022 年全年总和；调整后 EBITA 为 2.19 亿美元，也显著高于 2022 年全年的 1.5 亿美元。这一转变可能与利率上升有关：Circle 近三成储备投资于短期美国国债，六成用于回购协议，当前收益率均接近 4.8%，远高于 2022 年的 0.36%。
降息周期下的挑战与应对
美联储于 9 月宣布降息 50 个基点，正式启动降息周期。预计年底前累计降息幅度可能达到 100 个基点，这对以美国国债为主要收益来源的稳定币发行商构成了挑战。
Tether 的多元化布局
作为行业龙头，Tether 拥有千亿美元规模的储备资产，预计每季度收益可能减少 2 亿美元。为此，Tether 早已开始多元化布局，投资领域包括 AI 数据中心、南美农业巨头 Adecoagro 等，旨在通过股息收入和资产增值抵消利率下行的影响。
Circle 的支付生态扩展
Circle 则专注于合规发展与支付生态建设。2023 年，Circle 成为首家获得 MiCA 合规认证的稳定币发行机构，并向欧洲商业客户开放 USDC 和 EURC 服务。此外，Circle 还积极拓展全球支付场景：
- 与香港支付新创 REAP 合作，为中小企业提供 B2B 支付解决方案
- 将 USDC 扩展至巴西与墨西哥，实现数字美元本地化
- 参与国际清算银行的 Agorá 项目，与多家央行合作简化跨境支付流程
这些举措不仅增强了 USDC 的实用性，也为 Circle 的长期发展奠定了基础。
常见问题
USDC 是什么？
USDC 是一种由 Circle 发行的合规稳定币，与美元 1:1 锚定。其储备资产主要由现金及短期美国国债组成，并定期接受第三方审计。
Circle 何时能够上市？
Circle 已向 SEC 提交机密上市申请，但具体时间尚未确定。上市成功与否将取决于市场条件、监管态度及公司盈利状况。
稳定币如何盈利？
稳定币发行商通过将储备资产投资于低风险债券及回购协议获得收益。盈利水平受利率环境影响较大。
降息对稳定币有何影响？
降息会降低储备资产的收益率，可能影响发行商的利润。部分发行商通过多元化投资应对这一挑战。
USDC 与 USDT 有何不同？
USDC 强调合规性与透明度，定期公开审计报告；USDT 则更注重流动性和市场覆盖，投资策略较为灵活。
Circle 的竞争优势是什么？
Circle 以合规为核心优势，积极拓展全球支付网络并与传统金融机构合作，旨在成为连接加密与传统金融的桥梁。
总结
Circle 的 IPO 之路虽充满挑战，但也蕴含着重大机遇。随着稳定币市场的复苏和监管框架的完善，Circle 有望通过合规运营和生态扩展实现可持续发展。若能成功上市，不仅将成为美国加密行业的重要里程碑，也为全球稳定币发行商提供了一条可借鉴的发展路径。
请注意：加密货币投资具有高度风险，价格波动剧烈，可能导致本金损失。请谨慎评估自身风险承受能力。