概述
以美国国债为支撑的稳定币正在构建一个链上广义货币（M2）体系。当前，诸如 USDT 和 USDC 等稳定币的流通量已达到 2200 至 2560 亿美元，约占美国 M2 货币供应量（21.8 万亿美元）的 1%。其中约 80% 的储备资产配置于短期美国国债和回购协议，这使得发行机构成为主权债务市场的重要参与者。
这一趋势已经产生多方面的影响：
- 稳定币发行方已成为短期美债的重要买方，合计持有规模达到 1500 至 2000 亿美元，可比肩中等规模主权国家的持有量；
- 链上交易量迅速增长，2024 年已达到 27.6 万亿美元，并预计在 2025 年达到 33 万亿美元，规模已超越 Visa 和 Mastercard 的总和；
- 美国新一轮财政法案预计将公共债务提高约 3.3 万亿美元，稳定币有望吸纳这部分新增国债供应；
- 即将出台的立法明确将短期国债列为合法储备资产，从而将财政扩张与稳定币供给制度化，形成一个由私人部门承接公共赤字、并向全球拓展美元流动性的反馈机制。
稳定币如何扩展广义货币供应
稳定币的发行机制简洁却具备显著的宏观经济效应：
- 用户将美元法币转账至稳定币发行机构；
- 发行机构使用这些资金购买美国国债，并据此发行等值的稳定币；
- 国债作为抵押资产保留在资产负债表内，稳定币则在区块链上自由流通。
这一过程形成了一种“货币复制”机制：基础货币（电汇资金）已用于购买国债，而稳定币本身则作为类似活期存款的支付工具流通。因此，即使基础货币总量不变，广义货币实际上已在银行体系之外实现了扩张。
当前稳定币已占据 M2 总量的 1%，每增长 0.1% 即相当于向金融体系注入约 220 亿美元的“影子流动性”。据多家金融机构预测，稳定币总规模有望在 2028 年达到 2 万亿美元。若 M2 总量维持不变，该比例将接近 9%，大致相当于当前机构货币市场基金的规模。
通过立法将短期国债纳入合规储备资产，美国实质上已将稳定币扩张机制转化为一种自动化的国债边际需求来源。这一机制不仅使部分美国债务融资私有化，还将稳定币发行方转变为系统性财政支持者。同时，它也借助链上美元交易将美元国际化推向新高度，使全球用户无需接入美国银行体系即可持有和使用美元。
对投资组合的多元影响
数字资产投资组合
稳定币构成了加密货币市场的基础流动性层。它们主导中心化交易所的交易对，是去中心化金融（DeFi）借贷市场的主要抵押品，同时也是默认的计价单位。其总供应量可作为投资者情绪和风险偏好的实时指标。
需注意的是，稳定币发行方能够获得国债收益（当前约 4.0%–4.5%），但通常不向持币者支付利息。这形成了与政府货币市场基金之间的套利差异。投资者在持有 USDT、USDC 等稳定币与使用传统现金工具之间的选择，本质上是在全天候流动性与收益之间做出权衡。
传统美元资产配置
稳定币正成为短期国债的持续需求来源。当前 1500–2000 亿美元的稳定币储备，预计可吸收下一财年美国国债计划发行量的四分之一。若稳定币规模在 2028 年前再增长 1 万亿美元，模型预测三个月期国债收益率可能下降 6–12 个基点，前端收益率曲线趋于陡峭，有助于降低企业的短期融资成本。
稳定币的宏观经济效应
以美国国债为支撑的稳定币引入了一条绕过传统银行体系的货币扩张路径。每个由国债支持的稳定币单位都相当于一笔可自由支配的购买力，即便其底层储备尚未进入流通。
此外，稳定币的流通速度远超传统银行存款账户——年周转次数高达约 150 次。在高采用率地区，这可能放大通胀压力，即使基础货币总量并未增长。目前全球对数字美元的储藏需求抑制了短期通胀传导，但也为美国积累了长期外部美元负债，因为越来越多的链上资产最终转化为对美国主权资产的索取权。
稳定币对 3–6 个月期美债的持续需求，也为前端收益率曲线提供了稳定且价格不敏感的买盘。这种需求压缩了短期利率与隔夜指数互换利差，并可能削弱美联储政策工具（如准备金利率和逆回购机制）的有效性。随着稳定币流通量不断扩大，美联储或需通过更激进的量化紧缩或更高的政策利率才能实现预期的紧缩效果。
金融基础设施的结构转型
稳定币基础设施已具备相当规模。过去一年中，链上转账总额达到 33 万亿美元，超过 Visa 和 Mastercard 的交易总和。稳定币具备近乎即时的结算能力、高度可编程性以及极低的跨境交易成本（最低 0.05%），显著优于传统汇款渠道（通常为 6–14%）。
与此同时，稳定币已成为 DeFi 借贷市场的首选抵押资产，支撑超过 65% 的协议贷款。代币化国债——一种追踪短期国债收益的链上工具——正以年增长率超过 400% 的速度扩张。这一趋势正在催生“二元美元体系”：用于日常交易的零息稳定币和用于资产持有的有息代币，进一步模糊了现金与证券的传统界限。
传统银行业也已开始应对这一变化。部分美国银行高管公开表示“在法律允许后将愿意发行银行稳定币”，显示出传统金融机构对客户资产向链上迁移的关注。
更大的系统性风险来源于赎回机制。与货币市场基金不同，稳定币可在几分钟内完成清算。在市场承压、出现脱钩情形时，发行机构可能单日抛售数百亿美元的国债。美国国债市场尚未经历过此类实时抛售的压力测试，其市场韧性与流动性协调机制面临新的挑战。
常见问题
稳定币如何影响广义货币供应？
稳定币通过“货币复制”机制在银行体系外扩张广义货币。用户将法币兑换为稳定币，发行方用这些资金购买国债并发行等值代币，使得同一笔基础货币同时支撑链上支付工具和国债资产，从而增加实际可用的货币数量。
持有稳定币是否有收益？
通常，主流稳定币如 USDT 和 USDC 不向持有者支付利息，发行机构保留国债等储备资产带来的收益。投资者若希望获取收益，可考虑将闲置稳定币转换为代币化国债或其他生息型加密资产，👉获取实时收益机会。
稳定币对国债市场有什么影响？
稳定币发行方已成为短期美债的重要买方，其持续需求有助于抑制短端利率上行，甚至可能使收益率曲线前端趋于陡峭。大规模稳定币赎回则可能带来国债市场的短期抛压，考验市场流动性。
普通投资者如何应对这一趋势？
数字资产投资者可区分使用场景：交易用途使用零息稳定币，闲置资金配置代币化国债产品。传统投资者可关注稳定币发行机构股权或与储备收益相关的结构化产品，同时注意利率与流动性环境变化。
稳定币是否存在系统性风险？
是的。由于赎回机制高度高效，极端情况下可能出现大规模国债抛售，冲击主权债市场。此外，链上美元的流通速度和跨境规模可能放大金融波动传导，需警惕相关流动性风险和期限错配问题。
未来监管会如何发展？
预计立法将进一步明确稳定币储备资产的合规范围，短期国债可能成为主流选项。监管重点将兼顾创新支持和风险防控，可能涉及赎回规则、储备透明度和跨境资本流动管理。
总结与展望
以美国国债为支撑的稳定币已超越加密交易工具的角色，正演变为具有宏观影响力的“影子货币体系”。它们参与财政融资、影响利率结构，并在全球重构美元流通方式。对投资者与政策制定者而言，理解这一趋势的重要性日益凸显，及时识别风险与机遇已成为必然要求。