上週，以太坊（ETH）價格回落至2017年水平。彼时的以太坊还仅停留在白皮书与代币概念阶段，而如今已拥有众多实际应用。然而，市场似乎对以太坊开发者生态系统七年半的进展漠不关心。
更深层的问题在于，ETH亟需一个新的叙事，一个明确的理由来吸引人们购买该代币。以下我们将分析ETH常见的几种叙事，并探讨它们为何不再有效。
以太坊常见叙事失效分析
叙事一：以太坊是比特币的杠杆化Beta
在过去的牛市周期中，这一说法确实成立。山寨币通常表现优于BTC，而蓝筹币则充当杠杆角色。每当BTC表现良好时，投资者会增加风险投入，从而在山寨币中获得更高收益。
但2024年1月比特币ETF的推出带来了范式转变。近1000亿美元资金流入比特币ETF，这些ETF现已持有5.7%的BTC总供应量。相比之下，以太坊ETF仅吸引约50亿美元资金流入。
与过去周期不同，大量资金尤其是来自大型机构的资金，现在仅流入BTC，而不再向市场其他部分扩散。比特币始终有来自希望接触加密货币的新资金的天然需求，但其他资产是否也有同样需求尚不明确。
新资金不流入山寨币的第二层效应是：
- 市场变成零和游戏的投机资金池，资金在不同“赌场”间轮换
- 投机资金从Solana的AI代理模因币转向Hyperliquid，再回到$TRUMP等代币
- 缺乏经济增长，竞争零和注意力的加密部落主义加速了这种轮换
另一个负面影响是伤害了创投市场：
- 基础设施项目的融资上限为数十亿美元，反向推算其他项目类别的总可用市场较小
- 相对于创业人才的资本供应过剩，私募轮估值并未下降
- 加密创投回报正在压缩
叙事二：以太坊是超音波货币
这一叙事也不再成立。2024年4月，ETH供应开始逆转并再次增加。到2025年2月，自合并以来，ETH实际上变得通胀。因此，认为ETH比BTC更具硬货币特性的论点已失效。
超音波货币的论点本身也有些中庸。刚进入加密领域的人更容易接受“BTC是数字黄金”的稀缺性叙事，而不会去深入了解EIP-1559以及BTC或ETH哪个更具通缩性的技术细节。
叙事三：以太坊是数字石油框架
这一叙事试图将以太坊定位为数字世界的基础能源，但面临几个根本问题：
- 实际需求与价值捕获之间存在差距
- 其他公链提供了类似的智能合约功能
- 高gas费限制了小额交易的实际应用
以太坊的未来出路在哪里？
面对这些叙事危机，以太坊需要重新定位自身价值主张。可能的方向包括：
提升实际应用场景
- 深化DeFi和NFT领域的创新
- 探索与传统金融的更深度融合
- 开发更具吸引力的实际用例
技术升级与优化
- 持续完善Layer2解决方案
- 降低交易成本和提高吞吐量
- 改善用户体验
生态系统建设
- 鼓励更多开发者参与
- 建立更强大的去中心化应用生态
- 加强社区治理和参与度
常见问题
为什么以太坊价格会回落至2017年水平？
市场对以太坊生态系统七年半的进展反应冷淡，主要原因包括新资金仅流入比特币、缺乏新叙事吸引投资者，以及竞争公链的分流效应。
比特币ETF对以太坊有什么影响？
比特币ETF吸引了大量机构资金，但这些资金几乎没有流向以太坊等其他加密货币，导致ETH相对表现不佳。
什么是以太坊的超音波货币叙事？
这是指以太坊通过EIP-1559销毁机制实现通缩的特性，但自2024年4月起ETH供应再次增加，这一叙事已不再成立。
以太坊的数字石油框架是什么意思？
这是将ETH比喻为数字世界运行所需的“石油”，即智能合约和去中心化应用运行所需的燃料，但这一叙事面临实际需求不足的挑战。
以太坊未来还有投资价值吗？
虽然面临短期挑战，但以太坊仍然拥有最庞大的开发者社区和最丰富的去中心化应用生态，长期价值取决于其能否成功转型和找到新叙事。
个人投资者应该如何应对当前情况？
建议分散投资组合，不要过度集中于单一资产，持续关注以太坊技术发展和生态建设进展，理性看待市场波动。