2022年第二季度加密货币市场经历大幅调整后，于7月迎来部分回升：Bitwise 10大型加密货币指数在第二季度下跌63%后上涨37%。尽管整体市场前景仍存在不确定性，但已有迹象表明抛售压力正在逐步减弱。
本文将通过比特币（BTC）和以太坊（ETH）的链上数据，从三个关键维度分析当前市场周期阶段：地域资金流向、投资者类型持仓变化以及市场情绪指标。区块链技术的透明特性为这类分析提供了独特优势——所有交易均以匿名方式记录在公开账本中，结合附加数据集可推断出传统资产类别难以捕捉的市场趋势。
地域资金流向：北美机构积累趋势减弱
通过交叉分析区块链交易数据、已知实体地址和网络流量信息，可以相对准确地推断加密货币买卖压力的地域来源。过去几年牛市中的一个显著趋势是北美（主要是美国）实体持续积累加密货币，而亚洲市场则呈现资金流出态势。
根据Chainalysis数据，在2020年1月1日至2021年11月9日（加密货币市场达到历史高点期间），北美实体净流入超过64.5万枚BTC和450万枚ETH，占各资产总流通量的3%以上。然而，这一趋势不仅在之后逐渐减弱，更在2022年第二季度的市场暴跌中出现小幅逆转。
自5月市场加速下跌以来，北美实体的累计净流入量分别下降9.6%（BTC）和9.9%（ETH），而亚洲和欧洲实体则基本保持增长态势。这一现象与主要参与者的数据一致：北美领先交易所Coinbase报告显示，第二季度大部分交易量发生在海外交易所，其平台持有的加密货币总市值占比从第一季度的11.2%下降至9.9%。
投资者类型持仓：大额实体流出，小额实体流入
通过按持币规模对区块链数据进行聚类分析，可以观察到不同规模投资者的行为差异。聚焦于换手率较低的实体（更可能是投资者而非交易者），我们可以看到0-0.1、0.1-1等不同持币区间的资金流动情况。
自5月加密货币价格加速下跌以来，较大规模实体持续出现资金流出，而相对较小的实体则呈现资金流入。这一趋势在BTC上比ETH更为明显：5月以来，小型投资者积累了约2%的BTC总供应量，但不到ETH总供应量的0.5%。
这与过去两年牛市中的趋势形成鲜明对比，当时大型实体推动了绝大部分加密货币积累。BTC比ETH更强的这一趋势也印证了我们的观察：随着对以太坊合并升级和可扩展性路线图的期待持续升温，ETH正在获得大型投资者越来越多的关注。
市场情绪：未实现亏损暗示最坏时期或已过去
第三个分析维度是隐含未实现利润，即比特币和以太坊持有者当前持仓的盈亏状况。这一指标历来是有效的反向指标：持有未实现亏损的投资者比例越高，市场接近投降点的可能性越大，对潜在买家而言时机就越有利。
当前处于亏损状态的供应量占比略低于50%（BTC）和超过60%（ETH）。更引人注目的是，当前亏损超过50%的实体占比均超过40%（BTC和ETH）。自2017年以来，类似水平仅在2020年3月COVID危机、2019年调整和2018年加密寒冬最严重时期出现过。
尽管不能排除进一步需求冲击的可能性，但历史记录表明当投资者情绪如此消极时，市场反转可能相对快速地发生。👉查看实时市场情绪指标
链上数据的价值与局限
需要指出的是，链上数据并非完美无缺。地域流向只能针对已知位于特定地点的实体进行估算，且基于网络流量数据，可能无法准确反映实际交易量。投资者类型持仓无法检测不直接接触区块链的实体，没有任何区块链分析公司能完全描述所有加密资产持有者的行为。此外，市场情绪指标对每个持有者成本基础的假设可能不完全准确。
尽管如此，我们认为这些数据为了解加密货币市场现状提供了关键背景。重点趋势（地域流向、投资者规模持仓变化和市场情绪）表明，主要以北美为基础的大型投资者积累意愿下降可能是第二季度加密货币市场暴跌的影响因素。此外，如果历史记录有任何指导意义，市场情绪很少如此消极。这些趋势似乎都不是结构性或新的，这表明长期持有者可能面临有利的配置环境。
常见问题
问：链上数据能准确预测市场走势吗？
答：链上数据提供独特的市场洞察，但不应作为唯一预测工具。它最好与其他分析方法和基本面研究结合使用。
问：小型投资者积累趋势是否表明市场底部形成？
答：历史上小型投资者在市场低迷期增加持仓往往是一个积极信号，但需要结合其他指标综合判断。
问：地域资金流向变化对市场有何影响？
答：不同地区投资者的行为差异反映了市场参与者的多样性，北美机构资金流减少可能暂时影响市场流动性，但亚洲和欧洲的资金流入提供了支撑。
问：未实现亏损指标如何帮助投资决策？
答：当大量持有者处于深度亏损时，往往意味着抛压减弱，可能预示市场接近阶段底部，为长期投资者提供布局机会。
问：当前市场周期与历史周期有何异同？
答：当前市场情绪指标与2018年加密寒冬和2020年COVID危机时期相似，但加密货币生态系统的基础设施和机构参与度已显著改善。
问：普通投资者如何利用这些链上洞察？
答：投资者可关注大型机构持仓变化、跨地域资金流向和市场情绪极端值，作为判断市场周期的辅助参考，但应始终保持风险意识和分散投资原则。