无论这次Coinbase在纳斯达克上市究竟意味着数字货币向现实货币的低头，还是数字货币向现实货币宣示自己的力量，这个事件本身都已成为区块链与加密货币领域的一个重要里程碑。
数字货币交易所登陆传统资本市场
如果没有什么意外的话，在这篇专栏发稿时，数字货币交易平台Coinbase应该已经在纳斯达克挂牌上市了。"数字货币交易所第一股"由此诞生。
一个数字货币的交易平台竟然要在一个传统的股票交易所进行IPO（注：严格意义上，Coinbase这次并不是IPO，具体在后面说明），这一点听起来着实有点儿令人不习惯。记得去年编写相关读物时，有专门的章节介绍ICO。当时甚至有业内人士预测："在不久的将来，ICO就会成为IPO的替代。企业不会再谋求去股票交易所上市，而会选择直接进行ICO。"
现在看来，这个预测显然没有成为现实。鼎鼎大名的Coinbase选择了拥抱传统交易所，无论这究竟意味着数字货币向现实货币的低头，还是数字货币向现实货币宣示自己的力量，这个事件本身都已成为区块链行业的重要转折点。
直接上市的独特选择
虽然Coinbase已经决定在传统交易所上市，但在程序上看，它还是以一种特有的姿态表现出了自己反传统的特质——没有在上市过程中选择让投行来帮助自己。
通常情况下，企业进行IPO都会通过投行来进行定价和承销。因为IPO的过程很复杂，有很多程序性的事情要处理，其中一个环节出了问题，企业就会惹上很多不必要的麻烦。因此，尽管投行收费颇高，一般企业依然会选择投行来进行帮助。
但这次Coinbase却选择了直接上市（Direct Listing）。所谓直接上市，就是由企业所有者直接把手中的股票转换成可供交易的股票，然后供投资者进行购买。事实上，在直接上市的过程中，由于并没有新的股票进行"发行"，缺少IPO中的那个"O"（offering），因此严格意义上来说，它并不能被称为是IPO，至多只能称为是准IPO。
直接上市背后的信号
虽然在大致上，直接上市和普通的IPO并没有什么区别，但在一些细微的地方，两者还是存在着一定的区别。其中一个比较重要的区别是，企业在IPO之后，通常会有一个锁定期，一些早期的员工和投资人只有在经过一段时间之后才能交易手中的股票——虽然这个规则也不是强制的，但却是一个约定俗成的惯例。
而对于直接上市来说，就不存在以上限制。上市之后，持股者可以随时交易自己手中的股份。这个细微差异带来一个重要后果：普通IPO的股票可以保证其在上市之后股价的相对稳定（通常是处于高位）。而如果所有股份一上来就可以被自由交易，那么维持股价的外在机制就被消除了，股价会在急速的交易中达到市场的均衡。
从这个意义上看，Coinbase选择了直接上市，可能释放了两个十分重要的信号：第一，Coinbase对自己非常自信，并不担心自己的股票持有者抢着抛售；第二，Coinbase应该也不差钱，这次的上市也不是以融资为目的的。
Coinbase的发展历程与成功之道
从PPT起步的创业故事
在讲到很多科技企业的发家史时，我们经常会调侃说"这个公司就是靠PPT起家的"。这个十分俗套的叙事模式，却是对Coinbase最初岁月的精准描述。
在2010年的圣诞节，当时还在Airbnb担任软件工程师的布莱恩·阿姆斯特朗正在思考一个问题：当时以Airbnb为代表的一大批共享经济企业方兴未艾，扩张迅速。但它们的扩张却遇到了一个问题，那就是很多国家和地区的支付设施都是分散化、不统一的。对于那些迅速成长的企业来说，这种落后的支付体系就成了一种巨大的障碍。
疑问之下，他偶然读到了中本聪所写的《比特币白皮书》，立即感到茅塞顿开。他很快被白皮书中的构想所折服，认为在不久的将来，比特币很有可能会成为一种非常有价值的东西。当时，比特币的价值还只有9美元。为了表示对这种未来货币的尊敬，阿姆斯特朗立马买下了1000个比特币。
发现行业痛点与创业契机
阿姆斯特朗很快意识到，限制比特币价值发挥的一个重要原因，是比特币在获取和交易上都过于困难。如果要获得比特币，基本上有两个选择：一是自己"挖矿"，通过贡献算力、解决复杂的计算问题来获得原始比特币的奖励；二是从持有比特币的人那里去购买。
对于一般人来说，这两种获取方式都有很高的门槛。一方面，在当时的情况下，很少会有用户专门投入资金去购买矿机进行挖矿；另一方面，在分布式构架之下，要交易、存储、分配比特币也不是那么容易的事情，普通用户为了完成这一切需要花费很大的力气。所以，比特币在产生后很长一段时间里，只是在很少的一部分"极客"内部被流传使用。
针对这个问题，阿姆斯特朗就很自然地有了自己建立一个交易所的构想。
合规化战略的成功之道
Coinbase在起步时的速度并不是那么快。事实上，在当时的市场上，也不乏同类的交易所，它们中的好几家在开始时都比Coinbase成长得更快，用户更多、交易量更大。与它们相比，Coinbase十分朴实无华。
那么Coinbase又是如何在后来的大浪淘沙当中胜出的呢？其奥秘就在于合规。从本质上讲，区块链和数字货币其实是一种反传统的力量，这种力量很容易受到那些希望突破旧规则的人的青睐，因而在发展上，很多相关项目都是以离经叛道的形式出现的。
不过，在一个社会中，反传统的是少数，更多人习惯的是传统条件下的生活和交易方式，尤其是在涉及和钱相关的问题上，多数人会显得比较保守。这样一来，如果哪家数字货币的交易中心在合规上做得更好、给人以更多的安全感，就更加容易受到多数用户的青睐。
毫无疑问，在这点上，Coinbase就做足了功夫。在建立后不久，Coinbase就把很大一部分的精力投入到了合规上。它在监管牌照方面不惜投入重金，不仅获得了全美50个州的货币转账牌照（Money Transmitter License）。与此同时，它还成为了为数不多的、拥有纽约州颁发的BitLicense的交易所，并在33个国家取得了合法交易法币的许可。
不仅如此，Coinbase还在大量的其他金融业务，例如支付、储蓄、贷款、金融衍生品交易、另类资产交易、券商交易和投资顾问等领域申请了牌照。合规是要付出大量的代价的和高昂的成本的。为了追求合规，Coinbase不仅额外雇佣了大量的法务人员，还在很大程度上对自己的业务进行了自我限制。
但正所谓行稳致远，这些代价都获得了很好的回报。在各色交易所鱼龙混杂的情况下，这些牌照就成了Coinbase吸引用户的一块块金字招牌。凭借着它们，Coinbase终于在众多的同行当中杀出一条血路，成为了数字交易市场的领军企业之一。
Coinbase的商业模式与盈利分析
多元化的收入来源
作为一个交易所，一旦有了口碑，有了用户，有了交易，那么其盈利自然也就会跟上来。那么，Coinbase究竟靠什么赚钱呢？
一些人认为，既然Coinbase最早是做数字钱包起家的，那么收取存储费用当然是其的一个重要收入来源了。但事实上，情况并非如此。对于数字货币的存储，Coinbase并不收钱。其逻辑也很简单，只有免费，选择用其进行存储的用户才会更多，交易的盘子也会更大——这个逻辑在一般平台适用，对于Coinbase来讲当然也适用。
既然不收存储费，那么交易费肯定是要收的了。是的，交易费是Coinbase的最重要收入来源。这里，交易费是一个统称，更为具体地来说，它分为两块：一块是佣金，这是每笔交易都要交的，其数量根据交易总额的大小，按照一定的比例收取；另一块则是保证金费用，这个价格取决于用户获得报价和实际完成订单之间的价格变化。
业务扩展与收入增长
在经过了多年的发展之后，Coinbase的业务已经远远超出了单纯的交易所，因此它也就随之获得了一些其他的收入来源。例如，Coinbase已经推出了类似于支付宝的支付软件，供客户在各电商平台上以数字货币进行支付。在交易过程中，Coinbase可以收取对应的服务费用。
又如，Coinbase还推出了类似Visa卡的借记卡Coinbase Card，它允许用户在实体商店里面直接将数字货币兑换为美元进行支付，当然，在这个过程中Coinbase也可以收取一定的费用。总而言之，只要局面打开了，盈利手段自然是很多的。
目前，Coinbase正处于收入迅猛上升的阶段。根据招股书公布的信息，2019年，其收入是5.33亿美元，而在2020年，其收入已经增加到了13亿美元。而根据最新公布的财报，Coinbase在今年的业绩更是惊人，其在第一季度的总收入经达到了18亿美元，已经超过了去年全年的收入。
Coinbase面临的挑战与未来展望
行业发展阶段的判断
在上市之后，Coinbase会走向何方呢？坦白说，对于加密货币领域的企业来说，要精确预测其走势真的很难。但根据常规的逻辑，大致看一下其走势或许还是可能的。
Coinbase的创始人阿姆斯特朗曾经参考互联网发展的趋势，对区块链技术的未来进行过一个预测。在他看来，区块链的发展可能会经历四个阶段：
第一个是协议阶段，整个行业所要解决的问题主要是建立协议。参与到这个阶段的人主要是链圈先驱，总规模不会超过100万。
第二阶段是基础设施阶段。行业所要解决的问题主要是在底层协议的基础之上把交易所等基础设施建起来。Coinbase的诞生，就可以归为这个阶段的一个重要标志。相比于第一阶段，这个阶段的区块链用户会出现较大增长，但规模也不会超过1000万。
第三个阶段是用户入口阶段。区块链技术需要由少数的专业人士走向更大规模的网民，因此就需要开发出更为简单的用户和图文入口。在使用门槛降低之后，区块链的服务人群可以增加到1亿。
第四个阶段，则是去中心化应用阶段。区块链之上可能生长出一个庞大的去中心化应用网络，大量的应用将会在这个基础上开发出来。根据他的设想，在这个阶段，区块链的总用户可能会上升到10亿。
三大关键变数与挑战
在Coinbase的发展上，变数也是存在的。在诸多的变数中，有三个可能是比较值得重视的：
第一个变数是竞争对手的挑战。现在在整个加密数字货币市场上，有影响力的交易所并非只有Coinbase一家。例如Binance、Bitfinex等，都有很强的竞争力。和Coinbase强调合规不同，它的竞争者中的一些更加强调区块链的原教旨主义，讲究去中心化、去监管。
第二个变数是监管态势的变化。Coinbase是依托比特币起家的，其在这两年的发展也是得益于比特币等加密数字货币价格的暴涨。但是，直到现在，各国监管部门对于比特币的态度依然是十分不明朗的。虽然从目前看，以美国为代表的一些国家对数字货币表现出了宽容的态度，但也有不少国家直接宣布了类似产品的非法。
第三个变数是去中心化金融（DeFi）的兴起。交易所本质上还是一种中心化金融的产物，是CeFi（集中式金融），而区块链的特质决定了，它本质上是和去中心化金融更加合拍的。事实上，最近这两年，MakerDAO、Uniswap等一批DeFi产品的兴起，似乎也证明了这一点。有人说两者会是一种替代关系，但也有人认为两者之间其实更像是一种互补关系。
常见问题
Coinbase选择直接上市而非传统IPO有哪些优势？
直接上市相比传统IPO操作更简单、成本更低，不需要投行进行承销和定价。同时直接上市没有锁定期限制，持股者上市后可以立即交易股份，这体现了公司对自身价值的信心。
Coinbase的主要收入来源是什么？
交易费是Coinbase最重要的收入来源，包括按交易比例收取的佣金和保证金费用。此外还包括支付服务费、借记卡交易费等多元化收入渠道。值得注意的是，Coinbase不收取数字货币存储费用。
合规化战略对Coinbase的成功有何重要性？
合规化是Coinbase脱颖而出的关键因素。通过获得全美50个州的货币转账牌照、纽约州BitLicense以及在33个国家取得合法交易许可，Coinbase建立了安全可靠的品牌形象，吸引了大量保守型用户。
DeFi兴起对Coinbase构成什么挑战？
去中心化金融（DeFi）的兴起可能对中心化交易所构成挑战，因为区块链本质更适合去中心化模式。虽然目前两者可能是互补关系，但如果未来证明是替代关系，Coinbase的传统业务模式将面临转型压力。
数字货币监管政策如何影响Coinbase发展？
各国对数字货币监管政策的不确定性是Coin面临的主要风险。尽管美国目前表现宽容，但政策变化可能对业务产生重大影响。由于Coinbase强调合规，监管趋严时其受到的影响可能比竞争对手更大。
Coinbase上市对数字货币行业有何象征意义？
Coinbase在传统交易所上市标志着数字货币正在被传统金融体系接纳，是行业成熟度提升的重要标志。这一事件可能促使监管态度更加明确，推动数字货币进一步走向合法化和主流化。