尽管挑战依然存在，但过去一年的发展已经证明，加密货币这一资产类别正在持续进化并展现出强大的生命力。
2023年，加密货币总市值实现翻倍增长，标志着市场已逐步走出“寒冬”，进入新一轮转型期。尽管现在给市场贴标签还为时过早，但不可否认的是，创新仍在持续推进，真实用例不断涌现。
新周期的三大驱动力
比特币的主导地位持续巩固
比特币在2023年的表现符合市场预期，其主导地位自2021年4月以来首次稳步上升至50%以上。这一趋势主要得益于多家知名金融机构在美国申请现货比特币ETF，它们的参与进一步验证并增强了加密货币作为新兴资产类别的前景。
尽管明年可能会有部分资金流向风险更高的资产，但我们认为，至少在2024年上半年，机构资金仍将牢牢锚定比特币。此外，传统投资者进入市场的需求被压抑，这使得比特币的主导地位在短期内难以被撼动。
比特币的特异性叙事帮助其在2023年下半年跑赢了传统资产，我们预计这一趋势将在明年延续。除非出现广泛的避险情绪，否则即使面临更具挑战性的宏观经济背景，比特币仍可能表现强劲。
层二解决方案的快速演进
层二扩容解决方案的快速增长得益于OP Stack、Polygon CDK和Arbitrum Orbit等新型汇总技术的出现，以及功能抽象到专用层的实践。尽管层二网络数量激增，但它们并未分流以太坊主网的活动，反而替代了部分替代性层一网络的活动。
例如，连接以太坊与层二网络的规范桥接器中锁定的ETH份额，已从2022年初的25%增长至2023年11月底的85%。与此同时，尽管汇总使用量增长，以太坊的交易数量仍保持相对稳定，日均约100万笔。相比之下，Arbitrum、Base、Optimism和zkSync的合计日均交易量已超过200万笔。
模块化理论在层二领域也展现出独特的发展路径。Eclipse作为一个依赖模块化架构的“通用”扩容解决方案，在2023年引起了广泛关注。值得注意的是，Eclipse依靠：
- Solana虚拟机（SVM）处理交易执行
- Celestia提供数据可用性
- 以太坊负责结算（安全）
- RISC Zero提供零知识欺诈证明
层一网络的重新定位
在我们看来，过去两年链上活动的缓和减少了对“通用型”替代层一网络的需求。以太坊在智能合约平台中的主导地位依然稳固，只留下狭窄的直接竞争空间。约57%的加密货币生态系统总价值锁定在以太坊上，而ETH在总加密货币市值中的占比达到18%，规模仅次于BTC。
随着市场参与者越来越关注应用，我们预计更多替代层一网络将重新调整其网络定位，以更好地契合叙事变化。例如，更多特定领域的平台已经在生态系统中涌现——有些专注于游戏或NFT（如Beam、Blast、Immutable X），有些则专注于DeFi（如dYdX、Osmosis）和/或机构参与者（如Avalanche的Evergreen子网、Kinto）。
宏观框架的重构
去美元化的漫长道路
尽管去美元化可能继续成为2024年的热门话题，但现实是美元在短期内并未面临失去全球主导地位的威胁。不过，美元确实正处在一个转折点：美国的宏观经济失衡正在加剧，国会预算办公室预计，到2028年，美国债务负担的利息成本将升至1万亿美元，相当于GDP的3.1%。
另一方面，自乌克兰战争以来，全球金融的武器化加速了各国对新的跨境支付解决方案的兴趣。法国和巴西等国已开始使用人民币结算商品贸易，更多的央行数字货币试验正在进行中，以规避当前繁琐的代理银行体系。
加密货币倡导者认为，比特币和其他数字价值存储手段在这种从单极世界向多极世界的转变中扮演重要角色。拥有一种不受任何单一国家拥有或控制的超国家资产，其价值显而易见。
2024年经济展望
美国经济在2024年避免衰退的可能性近几个月来大幅上升，尽管经济衰退的概率并非为零——美国国债收益率曲线仍然深度倒挂就是证明。今年美国经济韧性的特殊表现得益于高水平的政府支出以及加强国内制造业的近岸外包努力等因素。
然而，我们预计这些效应将在2024年第一季度逐渐消退，在经济条件相对收紧的情况下使经济变得更加疲软。但这并不一定会导致衰退。相反，经济衰退将取决于内生因素，如美国银行体系可能重现的弱点或整体通胀下行的速度。
我们认为，经济放缓与价格压力缓和的结合应该会为美联储在2024年年中（如果不是更早）降息铺平道路。资本成本降低可能会在2024年第二季度支持风险资产，但2024年第一季度可能会带来一些挑战，具体取决于美联储立场的坚定程度。
现实世界连接的关键用例
代币化的复兴
代币化是传统金融机构的重要用例，我们预计它将成为新加密货币市场周期的重要组成部分，因为它是“更新金融体系”的关键部分。这主要涉及自动化工作流程和消除资产发行、交易和记录保存过程中不再需要的某些中介机构。
代币化不仅与分布式账本技术（DLT）具有强大的产品市场契合度，而且当前的高收益率环境使得代币化所提供的资本效率比两年前更加重要。也就是说，对机构而言，在利率较高的环境中束缚资金即使几天，其成本也远低于低利率环境。
2023年期间，我们目睹了数十家新进入者在公共无许可网络上开始提供链上代币化美国国债敞口。随着数字原生用户寻求获得与传统加密货币收益来源无关的收益敞口，链上类似美国国债敞口的总资产增长了6倍，超过7.86亿美元。
去中心化物理基础设施网络（DePIN）
2024年（很可能更久，取决于开发时间框架）的一个重要主题是现实世界资源的去中心化。我们特别关注去中心化物理基础设施网络（DePIN）和相关概念去中心化计算（DeComp）。DePIN和DeComp都利用代币激励来推动现实世界结构的资源创造和消费。
就DePIN而言，这些项目依赖于创建经济模型，帮助激励参与者构建物理基础设施（从能源和电信网络到数据存储和移动传感器），这些设施不受大公司或中心化实体的控制。具体示例包括Akash、Helium、Hivemapper和Render。
DeComp是DePIN的特定延伸，它依赖分布式计算机网络来完成特定任务。生成式人工智能（AI）的主流采用重新激发了这一概念。训练AI模型在计算上可能非常昂贵，该行业正在探索去中心化解决方案是否有机会缓解这个问题。
常见问题
比特币在2024年的前景如何？
我们预计比特币的主导地位将在2024年上半年继续保持强劲。机构对比特币ETF的兴趣以及其作为价值储存手段的叙事将继续支持其价格表现。宏观经济因素，如潜在的美元走弱和利率变化，也可能对比特币产生积极影响。
层二解决方案如何改变加密货币体验？
层二解决方案通过大幅降低交易费用和提高交易速度来改善用户体验。随着账户抽象等技术的发展和“无Gas交易”模式的探索，新用户进入加密货币领域的门槛将显著降低，为非金融用例的发展开辟了可能性。
代币化对传统金融有什么实际意义？
代币化可以通过自动化工作流程和减少中介来显著提高资本效率。在当前高利率环境下，即时结算回购协议、债券和其他资本市场工具的能力变得尤为宝贵。这为传统金融机构提供了实质性的运营改进和成本节约机会。
去中心化身份有什么重要意义？
去中心化身份使用户能够完全控制和拥有其个人数据。这可以实现在不暴露敏感信息的情况下进行数据分析，为医疗研究、金融服务和其他需要隐私保护的领域开辟了新的可能性。零知识证明和全同态加密等技术正在使这成为现实。
区块链技术的未来演进
加密货币生态系统正在经历重要转型，从基础设施建设转向应用探索和用户体验改善。账户抽象、验证器中间件和模块化区块链等创新正在为更多主流采用铺平道路。
尽管监管不确定性依然存在，但现货比特币ETF的潜在批准和全球监管框架的逐步清晰将为机构参与提供更多途径。代币化、DePIN和去中心化身份等现实世界用例展示了区块链技术超越金融领域的变革潜力。
随着开发者继续构建解决实际问题的解决方案，以及用户体验的持续改善，我们相信加密货币生态系统将在2024年迈向更加成熟和多元化的未来。这一进程可能不会一帆风顺，但创新的步伐和机构兴趣的增长表明，这一资产类别正在走向长期可持续发展之路。